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国泰君安:风险偏好二阶拐点临近

来源:网络整理 编辑:采集侠 时间:2018-05-14

  【投资策略】

  风险偏好二阶拐点临近

  上周创业板下挫4.9%,究其背后,我们认为在风险偏好低位环境下,“大家觉得好才是真的好”。当下的股票投资思路仍是集体化而非个体化,低风险偏好带来的是风险价格弹性的放大、业绩的负向边际作用效果愈发显著。放眼创业板,以温氏、碧水源、东方财富为先的绩优股业绩纷纷滑坡不及预期,这让风险偏好低位下的创业板雪上加霜,以致闪崩。当下,对于中小创我们维持此前观点,“风格切换时点仍未到来,对于中小创心不可妄动”。

  7月11日,中国金融时报称“同业和表外业务规模收缩,金融去杠杆效果显现”。我们认为此前阴云密布的金融去杠杆政策短期风雨暂歇,伴随金融领域风险点逐步被化解,市场预期将从去杠杆逐步过渡至稳杠杆。伴随第五次金融工作会议对金融工作四个原则的确立,强化了市场防范系统性金融风险的底线,有利于树立市场对金融未来发展的预期锚。短期内,短期来看,金融去杠杆阶段性效果显现叠加第五次金融工作会议提振风险偏好,催化风险偏好二阶拐点到来。

  上周上证50领涨各指数,我们认为其背后是市场对于风险偏好的分歧。短期来看,市场认为“不升就是降”的风险偏好的二阶增速放缓再次引导市场向一线龙马抱团,“二力平衡”趋势下破坏了一线龙马的确定性溢价逻辑,但对于风险偏好的分歧为一线龙马提供了风格层面的抱团溢价。我们认为,金融去杠杆阶段性效果显现叠加第五次金融工作会议催化,风险偏好的二阶拐点临近,分歧将走向一致,一线龙马抱团极致化后将走向瓦解,龙马扩散将是中期趋势。往后看,风险偏好的二阶拐点逐步临近,风险偏好的加速正向切换将释放可观的红利,未来若非理性下跌即是黄金坑。

  【行业分析】

  互联网银行亮丽开局

  2017年,四大行陆续与互联网巨头建立战略合作关系借以发展金融科技——建行与阿里及蚂蚁、工行与京东、农行与百度、中行与腾讯,引起市场震动。随后几天,阿里系的网商银行和腾讯系的微众银行适时发布了2016年年报,两年实现盈利的靓丽表现为“互联网+银行”更添一把火。

  互联网银行打开蓝海,也可能反过来促进传统银行更深度“触网”。在规模增速受限、资金成本高企的市场环境下,大多数银行被迫向零售倾斜资源以获取新的机会。其中,平安银行开始把发展零售业务作为其差异化竞争的着力点,并重点关注业务的线上发展。前期市场对银行股关注度已经较高的情况下,重点推荐估值1.0倍PB以下、前期涨幅偏少、转型预期未充分反映的平安银行,同时继续推荐华夏银行,以及行业白马龙头招商银行和工商银行。

  【公司评级】

  建议增持歌尔股份

  新一代iPhone迎来声学元件大升级,ASP显著提升,同时公司份额有望获得提升。VR产品2017年明确放量,翻倍以上增长。我们预测2017-19年EPS为0.69元、0.90元、1.08元,增速为36%、30%、21%。参考行业可比公司估值水平,给予目标价23元,对应2018年25倍PE。首次覆盖,给予增持评级。

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